历史上跨年行情主线多数延续前期表现偏强的行业，且重点是行业高景气得到验证，与估值和交易情绪无关15年领涨的所有前三总计45例行业中，有31例来自于当年1-11月取得超额收益的行业，强势行业成为跨年领涨主线例领涨行业启动时估值分位数均值为46%，换手率分位数均值为47%，估值和换手率较高或低的案例均较多。其二，领涨主线均为跨年期间高景气度逻辑得到验证的行业，因跨年行情处于业绩真空期，行业景气验证就是关键。其三，结构性牛市时前期强势行业有更大概率成为领涨主线，源于结构性牛市下行业表现分化，岁末年初又属于基金发行旺季，表现优异的基金可能有更多增量资金强化强势行业的表现。其四，前期弱势行业反转成领涨主线仅出现在股灾或熊市末期，政策出台等使市场预期显著变化。

  今年跨年行情领涨主线预计仍在新能源和科技等相关的成长行业。我们从跨年行情主线个特征来审视今年的跨年行情：（1）年初至今表现较强的有超额收益的行业为电新、有色、钢铁、煤炭、电子、军工等；（2）电新、有色、电子、军工等成长板块的高景气逻辑持续得到验证，周期行业景气逻辑在保供限价下可能逆转；（3）今年是结构性行情，基金收益标准差较高，将强化优势行业风格；（4）今年非熊市末期，行业风格出现逆转概率较小。故跨年主线大概率在当前强势的成长行业上。

  高景气行业继续支撑市场，微观流动性与风险偏好边际改善，跨年行情开启中。（1）分子端盈利上，明年高景气延续的细分行业集中在锂电、半导体、军工等，景气转好而业绩弹性较大的有养殖、汽车零部件、通信、家电等。（2）岁末年初国内宏观流动性维持合理充裕；新发基金和情绪资金流入可能边际上升，外资流入维持稳定，但年底IPO发行节奏可能上升。（3）风险偏好短期中性偏改善，主要是中美关系边际回暖、年末中央经济会议召开可能有提振，但信用风险和房地产税推行仍压制。

  行业配置上，关注新能源相关周期成长、科技、军工等成长板块，预期改善的汽车零部件、部分机械及食品，以及政策导向的大众消费和新基建等。其一，估值景气匹配角度，可关注高景气板块中估值仍偏低的子板块，如与新能源相关的周期成长、风电、业绩超预期且国产替代逻辑不变的半导体、“十四五”订单充沛的军工等；其二，预期改善角度，受益缺芯缓解的汽车零部件、提价的部分食品、元宇宙相关消费电子、传媒，以及受“十四五”通信发展规划出台催化的通信设施等方向需要我们来关注。其三，政策导向的方向，托底经济的大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）和专项债发行加快的新基建（特高压和充电桩）等值得关注。

  【东北银行陈玉卢】Q3货币政策执行报告点评：政策稳字当头，银行息差企稳。事件：11月19日，央行发布2021年3季度货币政策执行报告。

  点评：1.“稳货币”延续：报告延续了“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头”的表述，同时，提示了新冠疫情、供应链阻滞、能源短缺以及房地产市场等风险因素。因此，为保持经济平稳运行，我们大家都认为下一阶段货币政策仍将保持稳健。

  2.“稳信贷”发力：前期在缺煤少电、能耗双控、极端天气、疫情反复、房地产市场波动等不利条件下，企业的信贷需求相对偏弱。在此基础上，报告提出“增强信贷总量增长的稳定性”，报告中多次提到支小再贷款、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等工具，结构性工具或将成为央行“稳信贷”的一大抓手。

  3.贷款利率环比企稳回升：据报告，9月一般贷款加权平均利率5.30%，环比6月份回升0.1pct；个人住房贷款加权平均利率5.54%，环比6月份上升0.12pct。不过由于LPR利率均保持稳定，上述回升或主要由期限结构的调整所致，而报告中多次提到“促进贷款利率稳中有降”，预计未来继续回升仍将依赖贷款的期限结构优化，回升空间相对有限。

  4.存款利率下行：存款定价自律机制改革后，长期存款利率下降显著，存款期限结构优化。9月新发生定期存款加权平均利率为2.21%，同比下降0.17个百分点，较存款利率自律上限优化前的5月下降0.28个百分点；9月，新发生定期存款5.6万亿元，其中2年期及以上的长期定期存款占比为26.4%，同比下降5.9个百分点，较5月下降10.6个百分点。存款定价自律机制改革对银行负债端成本的优化已初见端倪。

  5.前期重点监管行业基调未变，但边际上略有放松：对于房地产行业，在之前“房住不炒、坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述不变的基础上，提出了“维护住房消费者的合法权益”；对于煤电企业，提出“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。

  投资建议：下一阶段货币政策将保持稳健、信贷增长也将受到央行结构性政策工具的带动；贷款利率的企稳和存款利率的下行利好银行净息差的恢复；未来政策面也或将发力缓解经济的下降带来的压力，信用端有望边际宽松，利好银行资产质量逐步优化。在此基础上，银行的经营状况将继续改善，看好银行板块估值修复。

  化工中间体及聚合物添加剂业务全球领先，持续扩张夯实基础。公司自配套氯苯、氯碱产业链，可为碳三、聚合物添加剂、对位芳纶等生产提供原料，产业链优势显著。公司现在存在18万吨/年环氧树脂（扬农锦湖）及13万吨橡胶防老剂（圣奥化学），现有产能适时适量持续扩张，巩固一马当先的优势，也为下游发展提前打好基础。

  打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目。碳三项目预计将于2022年6月底前陆续投产，项目含48万吨双酚A、65万吨苯酚丙酮，40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂，建成后双酚A及环氧（氯）丙烷均居国内规模前三。在国内PC、环氧树脂扩产潮下，双酚A供应缺口扩大；环氧丙烷一方面老旧产能逐渐退出，供应边际趋紧，另一方面受益于聚醚及DMC的扩产，需求旺盛。我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达20亿以上，实现质量飞跃。

  深化新材料、新能源发展，提升产业附加值。新材料方面：1）5500吨对位芳纶已处于试运行阶段，规模全国第一；2）已具备22万支/年反渗透膜产能，后期将布局脱气膜和电渗析膜；3）收购欧洲ELIX，拥有特种ABS产能17万吨/年，行业领先；4）收购富比亚，进军塑料添加剂业务。新能源方面：1）1万吨三元正极材料满负荷生产中，并已实现批量供应；2）自主设计的第一款乘用车电池系统已实现整车实测；3）布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节，打造新能源生态圈。

  聚焦新材料、新能源，业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为570.77/513.07/577.61亿元，预计2021-2023年归母净利分别为24.90/15.97/25.47亿元（2021年上半年非经常性损益为15.42亿元，主要系处置扬农化工股权所致），对应PE为10/16/10，维持买入评级。给予2022年PE为25X，对应市值399.1亿元，六个月目标价14.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。